互联网：行业景气加速 打开估值空间

移动互联的本质是移动通信和互联网的融合，融合过程中首先受益的是运营商投资推动的通信设备，然后是用户数拉动的软件和系统集成，再后是内容提供商的传媒行业。2011年随着运营商投资加大，3G用户数快速增长以及日渐庞大的存量用户，整体行业景气将加速。重点关注移动互联的子方向行业：WLAN网络建设、光通信、网优、汽车互联、移动视频、手机游戏等。主要逻辑如下：

　　全球经济好转带动海外移动互联持续景气。11年海外经济向上，欧美经济领先指标的同比增速都处于周期底部，IMF最新预测对各国GDP都进行了上调。奥巴马政府近期宣布50亿投资加快发展无线网络。

　　中国移动互联景气加速。移动互联的产业链分别是以投资增速为核心的运营商投资拉动和以用户数为核心的消费推动。2010年电信投资增速大幅下降之后，11年投资增速将反弹。目前我国3G 用户数累计已超过4000万，存量用户的消费需求将产生巨大的拉动作用。2011年移动互联网的经济规模增速将达到78%，首次超越整体网络经济(传统互联网+移动互联网)的增速71%。

　　政策扶持新一代信息技术。国务院《关于加快培育发展战略性新兴产业的决定》将新一代信息技术列为支柱产业，我们测算的十年复合增长率将达19%。“新国十八号文”从财税政策等七个方面对软件及集成电路产业进行扶持。

　　盈利周期向上。信息设备09年营业利润创新高，我们认为只是盈利周期的开始，从95年开始的互联网周期的经验来看，目前的利润率才回升至当时的底部，后续利润率将有望进一步提升。

　　市值占比偏低打开估值空间。目前行业市值占比的提高正在逐步反映利润占比提高的趋势。从相对估值来看，行业与沪深300(3211.876,-34.03,-1.05%)的相对PE为2.1倍，虽然是历史高位，但是从美国科技股相对于标普500的相对PE来看，目前2.1倍的相对估值是科网泡沫初期的水平。

　　移动互联网的细分投资方向：通信、软件、传媒。

　　投资推动的WLAN网络建设、光通信、网优。移动数据业务的大规模应用，催生的无线网络和光通信设备的快速发展，以及后续的网络优化及代维服务。三大运营商从11开始大规模部署WLAN网络，对现有数据业务进行分流，缓解移动网络承载压力。重点推荐三元达、华星创业(29.400,-1.27,-4.14%)、中兴通讯(28.56,-0.44,-1.52%)、日海通讯(56.20,-1.10,-1.92%)。

　　用户数拉动的软件应用、服务。在移动互联网发展周期中，中国的软件商将从互联网时代的跟随策略转变为超越引领。重点推荐神州泰岳(52.300,0.61,1.18%)、银江股份(25.590,0.00,0.00%)、天源迪科(28.270,-0.35,-1.22%)。

　　新商业模式下的内容服务：传媒。中国移动互联网视频应用市场具备“低基数与潜在的高增长”。预计10、11年手机视频市场的规模由09年的2亿元增长至7亿、12亿。重点推荐广电信息(11.77,-0.71,-5.69%)、华谊兄弟(27.050,-0.28,-1.02%)、博瑞传播(17.90,-0.57,-3.09%)。