互联网投资步入高估值时代 谨防泡沫风险

中国的互联网行业已步入十几年来估值最高的时段，资金面的宽裕、IPO高回报的诱惑、企业收入和市场规模的高预期，共同催化出市场的乐观情绪，但投资泡沫似乎已潜伏其中。

资金面充裕与IPO示范效应 推高企业估值

ChinaVenture 投中集团针对多位互联网风险投资人的调研显示：资金面的充裕、IPO数量的增多和回报率的上升，成为主导互联网投资升温的决定性因素；境外PE基金、新募人民币基金对项目的争夺，也令公司估值水涨船高。目前，互联网公司融资时的估值市销率(P/S)已接近20倍，较投资人普遍预期的10-12倍有明显差距。

ChinaVenture投中集团旗下数据产品CVSource的统计显示：2010年，国内共募集VC/PE基金235支，总计规模达304.18亿美元，其中明确将互联网列入投资范围的基金共计33支，总计规模达40.5亿美元；2009年募集完成、将投资互联网的基金则有46支，总计规模37.4亿美元。以相关基金在互联网行业上普遍配置20-40%的比例估算，过去两年可投资于互联网行业的新增资金总和，已达到15-30亿美元。

2007年阿里巴巴[17.52 1.62%]、巨人网络、完美时空等公司的成功上市，直接推动了2008年互联网平均投资金额的上升；而2009年盛大游戏、畅游、中国房产信息、焦点科技[73.50 -0.07%]等公司的IPO，也使次年的互联网投资继续升温；可以预见的是，2010年10家中国互联网公司在创业板、纽交所及纳斯达克受到的热捧，将使2011年的行业估值迈上更高水平(见图1、2)。

图2 1998-2010年中国互联网行业平均单笔投资规模

与此同时，互联网公司的IPO账面回报率也在2010年升至12倍，大幅超出9.34倍的整体平均水平；而在2008-2009年，互联网行业回报率尚低于整体(见图3)。

图3 2000-2010年中国互联网行业平均IPO账面回报率

目前国内互联网行业融资规模排名前20的企业中，目前有6家已完成上市，1家倒闭，剩余的13家企业目前大部分均具有明确的上市预期，其中电子商务公司4家，网络视频、网络游戏和网络广告公司各2家(见表2)。麦考林、优酷、当当网等公司境外上市时遇到的热捧，大量公司排队等待上市的现实，无疑令投资人愿意对同行业的项目支付更高的价格；美元基金境外LP对此的关注，也将对投资人的投资策略产生间接影响。

表1 中国互联网行业私募融资20大规模企业

交易规模日益提高 大金额交易占四成

根据单笔交易披露的规模，ChinaVenture投中集团对国内互联网行业历史上的800多起投资案例进行统计分析，结果发现：截至2011年2月，超过50%的大金额交易为最近一年内完成(前二十大交易中占据11起、前十大交易中占据7起、前五大交易中占据3起)；40%的大金额交易为最近半年内完成(前二十大交易中占据8起、前十大交易中占据4起、前五大交易中占据2起)。最近一年内完成的大金额交易中，绝大多数为公司的第四、五轮融资，且规模均不低于5000万美元(见表2)。

表2 中国互联网行业私募融资规模20大案例

受美国网络概念股泡沫破裂和次债危机引发的金融风暴影响，国内互联网行业投资曾在2001年和2009年出现两次明显下滑。2001年网络泡沫破裂的冲击，使投资规模经过四年才超越此前的最高水平；但2009年的次债阴云尚未完全消散，互联网投资就已迅速复苏。ChinaVenture投中集团旗下数据库产品CVSource掌握的数据显示，2010年，国内互联网投资规模创下新高，共完成投资124起，交易规模总计20.91亿美元，案例数量较2009年同期增长29%，交易规模增长138%(见图4)。2011年的前一个多月，互联网行业已完成投资14起，交易规模总计4.7亿美元。

图4 1998-2010年中国互联网行业投资规模

与此同时，互联网企业的单笔投资金额也在2010年出现明显提高。根据ChinaVenture投中集团旗下数据产品CVSource 统计显示，2010年，国内互联网行业披露投资规模的74笔交易的平均规模为2317.4万美元，超过2009年同期水平的一倍以上，较2008年也有近50%的增长；而此前在2000-2007年，国内互联网的平均单笔投资规模曾持续稳定在600-1100万美元的水平(见图2)。

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