最主流互联网公司蜂拥美国

　　登陆资本市场是很多企业家的梦想，尤其是成为中概股似乎更是公司国际化的标志，在国内资本市场“闭关”的一年多时间里，登陆美国资本市场成为众多公司的首选。

　　根据Wind数据显示，截至目前，登陆美国三个交易所(纽交所、美交所和纳斯达克(4538.55, 6.45, 0.14%))的中国企业为418家，即中概股达到418家。涉及近20个行业，其中公司主要集中在信息技术、消费和医疗保健三大领域。

　　此次，我们重点关注在美三大交易所上市的主流中国概念股公司，理财周报产业与资本实验室选择以行业划分的方式进行样本统计。根据理财周报记者统计，在美中概股，主流中概股主要集中这三大领域：一是信息技术公司，涉及65家公司；其次是消费(可选+必需)43家；再次是大健康领域14家。

　　理财周报重点剖析主流中概股海外上市的资本运作和资本逻辑，包括企业与投行之前的微妙利益博弈、概念包装和估值逻辑。

　　为何中国科技公司爱投奔纳斯达克

　　市盈率一定程度上反映了公司资本溢价能力，从市盈率的高低上也许可以窥见公司的部分价值，本次的市盈率采用的是截止到2014年8月18日的滚动市盈率(TTM)。

　　在理财周报记者选取的样本中，信息技术行业的市盈率(TTM)普遍偏高，但不同公司之间的估值差距也很大，最低市盈率为网秦(6.8, -0.01, -0.15%)-112，最高的为猎豹，市盈率高达468倍。从交易所选择来看，美国的三大交易所：美交所、纽交所和纳斯达克各有不同，公司在选择交易所时也会根据不同情况进行选择。

　　目前，中国最主流的信息技术公司都选择在美国上市，并创多个纪录。今年五月上市的京东(30.96, 0.14, 0.45%)是纽交所体量最大的中概股，被称为纽交所之王。而聚美优品(32.18, -0.01, -0.03%)也成就了纽交所最年轻CEO陈欧。美国交易市场对中国科技公司有着致命吸引力：高估值、开放、无强制性盈利要求、代表全球信息技术前沿。

　　“美交所能同时进行股票、期权和衍生产品交易，侧重点在中小市值公司；纽交所则对公司的盈利能力要求较高，在其上市的企业市值普遍较高；而纳斯达克容纳的则主要是一些创业型公司，风险相对较大。中国企业到美国上市一般首选纳斯达克，此交易所的包容性较强。”中投顾问宏观经济研究员白朋鸣认为。

　　从理财周报的样本中也不难发现，纳斯达克是中概股最受欢迎的交易所，根据新浪中国概念股统计显示，在29家可选消费行业中，有16家登陆纳斯达克，其中有一家是登陆OTCBB的，其他的12家都是登陆纽交所的。在信息科技行业中，共有62家，有38家登陆纳斯达克，其中有3家是登陆OTCBB的，其他，21家都是登陆纽交所的。在医药保健行业，共有14家，其中7家登陆纳斯达克，7家登陆纽交所。而登陆美交所的则极少。

　　但从市值角度来看，中概股的市值似乎比国内资本市场的公司市值想象空间更大。

　　比如被称“妖股”的唯品会，从流血上市时的跌破6.5美元的发行价，到截至8月19 日，股价收于221.42美元，超过219.24美元的百度股价，一举成为中概股的第一高价股。

　　在信息技术行业，百度成为毫无疑问的王者，以767亿美元的市值排在第一位(市值均为截至今年8月18日)，第二名奇虎360市值与百度相差甚远，仅125亿美元，老牌门户网站网易以113亿美元的市值排在第三位。

　　高市值固然好，但并不是在上市之初市值越高越好。上市之初市值过高，此后市值不断下跌的案例在资本市场已不胜枚举。没有业绩支撑的高估值将很难长久。

　　“如果是概念股包装的话，就把它未来的现金流和收益率算得很高，用折现现金流方法算估值，不同公司类型用很多估值模型算，不可能用一种模型。估值模型有很多，但基本思路不变：抬高销售额，压低成本，等于利润就升高。但要注意财务数据，包括各种比例公式都要符合基本要求，否则市场是不认可。如果公司估值很高，说明公司有独到的地方市场没参考，如果市场有参考的话，就是公司说得天花乱坠，估值也不会太离谱。”一名海外投行人士这样告诉理财周报记者。

　　在这位海外投行人士的眼中，海外公司会用投资者的钱好好经营公司，努力做到公司估值和市场估值相匹配。但中国公司老板的思维多是不管在哪里上市，第一要能上去。第二要高倍的市盈率。第三，要把钱圈走，至于公司怎么样则不管。

　　“中国的公司估值都很高，但很难维持长久，目前来讲，海外上市的公司，做得最好的是百度。无论是公司的估值、股价和公司的经营整体做得都很好。这个有百度的特色，李彦宏本身就是美国回来，他用西方的思维经验中国的公司。”上述海外投行人士这样告诉理财周报(微信号：Money-week)记者。

　　“海外资本市场的钱不好圈”

　　“在中国，概念股比较难发，目前概念股能给出好的估值的应该就是在美国，假设一家概念股在创业版上市是20倍市盈率，可能在纳斯达克就是50倍，如果都取决于融资规模的话，纳斯达克市场给出同样一家公司的估值至少是超过一倍的。”一位曾帮助多家公司海外上市的投行人士这样告诉记者。

　　这也许可解释为什么中国公司想登陆美国资本市场的一个原因。但凡事都有利弊，在高估值的背后，需公司付出高成本。

　　海外上市的成本比国内高，这几乎是一个共识。这些成本不仅包括上市流程中涉及到的会计师事务所、律师事务所和券商投行等一系列的服务费用，还包括上市之后每年高昂的维护费。

　　据上述海外投行人士介绍，如果国内和国外是一样的程序的前提下，A股的融资成本根据其前年统计的数据是按照募集资金总额的5%到7%，如果在海外的话，基本上达到10%到12%了，高出近一倍左右。而且每年的维护费用也不低。比如出审计报告，在国内可以找立信、中瑞岳华等国内本土的会计师事务所，价格可以商量。但在国外一般只能请国际四大会计师事务所，价格就很高。

　　除了高成本外，海外与国内资本市场另外的不同在于，海外市场是相对成熟的资本市场，大家都是在既定的规则中运行，钻空子的机会很少，管理也比较严格规范。而国内市场的相对不成熟使得有些公司有机可乘，上市可能就是为了圈钱。

　　“我经常给中国的老板说你去美国上市，要有一个打算，第一要发自内心地想把公司经营好，而且非常拼命地把公司经营好；第二，若抱着圈钱为目的的话，我劝你在国内圈，因为外面的钱不好圈。对于成熟的资本市场，如果乱来，最后什么都没有。”上述海外投行人士这样告诉理财周报记者。

　　而且，并不是所有公司都会受到美国资本市场欢迎，“受到海外欢迎的公司主要是发展潜力较大，创新力强，品牌影响力广的中国企业，如阿里巴巴(